虞尔湖

潮起网「于见专栏」

当下国民生活质量不断提高，在三餐上有了更多的选择。不过“肥胖”也逐渐成为很多爱美人士的噩梦。在绿色健康理念下，低脂低糖变成了饮食行业的风向标，尤其近年以低热量著称的魔芋更是受到了大众的喜爱。

得益于饮食理念的升级，魔芋食品的需求不断增长，很多企业也因此发展壮大，甚至成功踏上了资本市场，例如去年刚上市的一致魔芋。然而相较于魔芋在消费市场的受宠，上市后的一致魔芋业绩却没有因此爆发。

近期一致魔芋发布了业绩快报公告，2023年营收4.79亿元，同比增长7.06%；归母净利润5920.8万元，同比下降9.33%。营收上涨利润下滑，市场和业绩有些背道而驰，刚刚登陆资本市场的一致魔芋，似乎已经患上了“上市综合征”。

赛道小而美，业绩增收不增利

提起魔芋，相信大家都不陌生，是我国西南地区常见的农作物，其栽培历史可以追溯到西汉时期。目前我国早已超越日本，成为全球第一大魔芋原料生产国。据中国魔芋协会数据显示，2020年魔芋整体市场规模已经突破400亿元。

在新消费时代下，魔芋被赋予了更多的商用价值，市场规模增长显著。从长远来看，魔芋行业可以说是“小而美”，发展潜力巨大。成立于2007年的一致魔芋也因为魔芋赛道的升温，业绩在稳步增长。

2016年一致魔芋挂牌新三板，彼时营收为1.65亿元，净利润仅为1197万元。然而四年后的2020年，一致魔芋营收就增长至3.79亿元，利润也实现了近4倍增长，同年启动了创业板IPO辅导，准备冲击资本市场。

尽管没有成功登陆深交所，但最终也迈进了北交所的大门。2023年2月，一致魔芋在北交所敲钟，上市首日股价涨幅超40%，市值破10亿元。就当外界对一致魔芋的未来抱以期待时，一个月后发布的2022年财报还是将很多投资者拉回了现实。

2022年一致魔芋营收4.47亿元，同比下降10.66%；归母净利润6530万元，同比上涨10.02%。表面上看，利润增长是好消息，但营收下滑在投资者眼里只能说明一致魔芋的想象空间并没有那么好。

令人意想不到的是，2023年其业绩发展又呈现出与2022年截然相反之势，营收上涨利润下滑。结合近9年的财报数据来看，一致魔芋在上市后的业绩走势是不太正常的。

2015年至2021年，营收和利润都在稳步增长。这很符合魔芋赛道的发展规律，产业由小众开始走向大众。然而当魔芋成为市场新宠时，一致魔芋的业绩似乎陷入了困境。其背后的原因显而易见，随着赛道升温，魔芋市场整个产业链竞争加剧。

农作物因为受供求关系都存在价格波动。2015年至2019年，魔芋每斤价格从3元左右上涨至7元左右，然而从2020年开始魔芋价格便一路下跌。

在价格下行期，一致魔芋将采购期提前，所以2022年其营收虽然下降，但利润达到了历史最佳。不过由于魔芋初加工领域门槛较低，企业数量增多，市场竞争激烈导致销售价格下降。

虽然一致魔芋定位于精加工，但免不了受行业影响。2023年上半年其毛利率为22.02%，同比下降19%。这就是2023年业绩增收不增利的原因。不过行业大环境终究是外因，其业绩困境背后凸显的是产业形态问题。

客户集中度低，产业依赖B端

如果用一个词来形容近两年一致魔芋的业绩，那就是不稳定。早期的一致魔芋在魔芋育种繁殖、初加工、精加工、魔芋食品等领域都有所涉猎，走产业一条龙模式。如今的一致魔芋，在出售魔芋育种繁殖业务后，更加专注在精加工赛道。

魔芋粉的品种很多，一致魔芋主要生产魔芋胶，也就是纯化魔芋微粉，主要用于食品加工面向B端客户。换而言之，一致魔芋的主要业绩是由B端贡献。

判断B端企业有没有好发展，产品是一方面，客户质量也颇为重要。不过现实是一致魔芋正处于成长期，大客户集中度相对较低。

据其招股书显示2019年—2021年，其前五大客户销售额占比分别为16.22%、15.81%和17.19%。虽然从数据上看，一致魔芋没有大客户依赖症，但相应的有没有优质大客户本身也是自身实力的体现。

与此同时，大客户的频繁变动，也让其业绩处于不稳定状态。例如2021年前五大客户中的嘉吉亚太和绿赛等四家公司均未出现在2022年主要客户名单中。

更加糟糕的是，受全球通货膨胀影响，其海外市场销售额呈现下降趋势。2022年其外销业务营收1.78亿元，同比下降18.29%。2023年上半年外销业务进一步收缩，出现了16.35%的下滑。

海外市场需求减弱、大客户更换频繁的结果就是一致魔芋的营收很难稳定高速增长，但这两个问题的背后指向的还是其产业结构非常单一。

首先，虽然魔芋是唯一含有大量葡甘露聚糖的植物，在食品添加剂领域，魔芋胶广泛应用于饮料、果冻、烘焙和肉制品中，但其替代品有很多，例如卡拉胶、琼脂等。换而言之，魔芋胶不具备唯一性。

其次，一致魔芋的产品内容全都是围绕魔芋展开，是A股中唯一一家专注魔芋产品研发的公司。虽说从上下游、商业模式上和百龙创园、三元生物相似，但是百龙创园和三元生物的产品内容相比一致魔芋要更多元化。

也就是说现阶段的一致魔芋在产品上非常依赖魔芋胶大单品，也受困在魔芋这个单一赛道上。想要业绩实现高速发展，一致魔芋需要的是一场产业端的转型。

C端市场竞争激烈，自主品牌发展缓慢

我国魔芋食用历史非常悠久，但真正让魔芋发扬光大的是日本。隋唐时期，日本从我国引进了多种蔬果，其中就包括魔芋。历经千年魔芋深受日本民众喜爱，甚至到了痴迷的程度。例如大名鼎鼎的关东煮，魔芋是必放食材。

在如今百花齐放的食品市场，魔芋也被挖掘出了更多的应用场景。例如在零食领域，2014年卫龙推出了魔芋爽，截至2022年销量突破67亿元，是卫龙第二个年销售额超10亿元的大单品。

不难发现，想要在魔芋赛道大展宏图，不仅要在B端站稳脚，还要在C端大做文章。尽管近两年，一致魔芋在大力发展C端食品和美妆业务，但现实是其C端业务可谓是冰火两重天。

2016年至2018年，其美妆业务营收规模还在2000万元以上，然而自2019年之后便一落千丈。2022年美妆业务营收仅为724.79万元，2023年上半年营收规模不到200万元。显然魔芋美妆用品还很难成为其第二曲线。那么休闲食品业务能成为一致魔芋的新增长点？

从财务数据上看，休闲食品营收从2016年的492.6万元增长至2022年的6113.23万元。6年时间里营收增长超12倍，确实能担此大任。但是一致魔芋在食品领域还是有明显的短板:自主品牌知名度不高，业务仍以代工为主。

目前在零食赛道，卫龙、良品铺子、三只松鼠纷纷加码魔芋产品，一致魔芋旗下的魔乐哥虽然拥有素毛肚、魔芋凉皮、魔芋丝等多款零食产品，但很明显在品牌和渠道上，还很难和这些零食巨头抗衡，并且一致魔芋本身就是三只松鼠、劲仔食品、百草味魔芋产品的代工厂。

更何况自主品牌的建设不仅需要渠道的铺设还要有大量的营销，这对于目前营收规模还不到5亿元的一致魔芋来说，注定不太现实。而且想要在C端市场立足，对其科研能力也是一个巨大的挑战。

虽然和华中农业大学、武汉理工大学、三峡大学等多所高校建立了合作关系，一致魔芋的研发投入也在逐年增长，已经超过其销售费用和管理费用。但从财报中可以看出，其研发的重点方向并不在零食领域。

2022年财报披露的9个研发项目中，只有两项涉及零食方向，而且都是完结状态。正在进行的研发项目全部涉及的是保健膳食领域。由此看来，保健膳食会是其未来重点布局方向。但值得担忧的是，即使走上特色差异化之路，能不能获得消费市场认可依旧未知。

结语

近两年零食赛道刮起了“魔芋风”，这也给一致魔芋带来了更多的商机。虽然在原材料上一致魔芋占尽了优势，但能不能抓住这股消费热潮敲开C端行业的大门，就要看一致魔芋在代工厂和自主品牌之间如何选择。

不置可否的是，魔芋赛道无论是在B端还是C端都是小众赛道。一致魔芋的业绩想要实现质变，一方面不仅要寻找C端客户，另一方面还要拓展魔芋产品的新场景。只有让魔芋成为大众食品，才能让一致魔芋的发展变得更加有魔力。